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钮文新:中国金融停摆?

来源于 作者:BWCHINESE中文网专栏作家 钮文新 2016-08-16 星期二

现在,贷款、债券市场都已经出现“停摆”迹象,如果股市再“停摆”,那中国金融彻底“停摆”。


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1.7月份的金融数据公示,M2增速进一步降低至10.2%,M1增速进一步扩大到25.4%。盛松成认为,M1增速远远超过M2而高速增长,这说明中国很可能已经掉进“流动性陷阱”。这番话引发社会极大震动。但我的问题是:中国经济为什么会掉进“流动性陷阱”?大多数人认为,原因在于经济前景不好,企业拒绝贷款扩张。也有人认为,企业杠杆过高,已经没有能力继续扩大贷款规模。

2.的确,7月份的贷款数据着实瘆人。当月人民币贷款增加4636亿元,同比少增1.01万亿元,而新增的贷款全部是“住户部门的贷款”,它增加4575亿元,我们一般认为属于企业的贷款居然是“净减少26亿元”。这是啥情况?史无前例嘛!这个数据确实告诉我们企业贷款“停摆”了,而前不久,国务院派出调查组以及媒体调查的结果都可以证明企业贷款麻烦比较大。但我认为,仅仅看到企业拒绝贷款,仅仅把企业拒绝贷款视为中国发生“流动性陷阱”的原因,太过表面化了,并未道出实质性的问题。

3.什么原因才是中国掉进“流动性陷阱”的本质原因?老生常谈了。这是多年来中国金融改革一直激励中国金融短期化、投机化——拒绝形成资本,并在实体经济与金融市场你来我往过程中恶性循环的必然结果。其主要责任就在中国中央银行。我相信盛松成对此心知肚明,只是因为身份不便,他不能说透。

4.想知道逻辑吗?其实我们说得有些不耐烦了,但因为这个事态没有发生根本改变,所以我们还要说、还得说。我认为,造成今天这样的情况,首先是在人民币不断升值过程中,中央银行长期“锁长放短”的货币操作,导致中国金融不断趋于短期化;其次是,货币投机的大爆炸阻断了人民币贬值过程中,金融长期化演变。两者相加,从2013年年中开始,余额宝等互联网货币市场基金仅仅用了两年半的时间,就把6.3万亿元M0当中的4.57万亿元的变成了高息、短期的同业存款。我为什么要针对M0?因为,余额宝等货币市场基金主要针对的是老百姓手中的现金。

5.问题是,中央银行居然认同货币投机所形成的利率水平。它们一方面压制商业银行存款基准利率,另一方面把货币市场利率当成央行认同的基准利率水平。就目前而言,一年期shibor稳定在3%,而商业银行同期存款基准利率只有1.5%,存在一倍左右的价差,构建了制度性的无风险套利空间。这当然使得货币市场投机套利规模居高不下。包括银行降低存贷款基准利率,并未改变商业银行资金成本,同时也没有改变商业银行可得资金的短期化趋势。

6.更讨厌的事,在金融短期化趋势十分明显,而货币政策被货币投机阻断的背景之下,央行的降低存贷款基准利率不仅没有达到预期效果,而且适得其反。以一年期为例,7月18日,央行进行了2270亿元的MLF(中期流动性便利)的操作,其中395亿元一年期MLF的利率为3%。这个利率高出商业银行同期存款基准利率1.5个百分点,高于商业银行实际存款利率1.05个百分点,这当然使得商业银行存款毫无吸引力,而银行实际公认的一年期资金成本其实是3%。值得注意的是:2015年最后一次降低存贷款利率,表面上看,商业银行基准利率从1.75%降低到1.5%,而当下实际存款利率是从1.75%提高到1.95%,相当于加息20个基点。

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《老钮财评》

BWCHINESE中文网专栏作家钮文新:1992年开始专业从事证券金融报道,1994年至1996年任《中国市场经济报》编委、副总编辑;1996年至2001年在中央电视台作为总编导制作大型系列片《走进国债》、《金融风暴》和《资本市场》。2001年进《财经》任金融首席编辑;2002年5月进《财经时报》任总编辑。现为:CCTV证券资讯频道执行总编辑 首席新闻评论员


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