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股市应该怎样去看人民币贬值?

来源于 作者:商业见地网专栏作家 钮文新 2016-05-26 星期四

如果把本币升值作为股市上涨的条件,那将意味着股市欢迎加息,这不是有点问题了吗?


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1、现在,股市分析当中存在一种奇怪的现象:一方面期盼央行货币政策能宽松一些,另一方面却大谈人民币贬值不利于股市。这是一种极其矛盾的说法。实际上,在开放条件下,国内货币宽松,利率水平下降,必然引发本币贬值预期。原因是,利率降低必然会引发“套利热钱”流出,而这个所谓的“资本逃逸”必然引发本币贬值。反之依然。如果把本币升值作为股市上涨的条件,那将意味着股市欢迎加息,这不是有点问题了吗?

2、所以我们必须学会正确认知汇率和市盈率的关系,这其中没有简单的因果的关系。我们大致看一下历史状况。

股市应该怎样去看人民币贬值? 商业见地网

3、上图是中国股市与人民币兑美元汇率的走势图。我们大致将其分为四个阶段:首先是A点。2005年7月21日之后,人民币开始升值,而股市开始上涨。为什么?因为这一段中国经济增长的动力重点源自两个方面:其一,在美国和整个发达国家严重透支消费的前提下,中国作为一般性消费品的加工国,外需过热,出口、投资快速上涨;其二,由于人民币升值的持续性和可预见性极强,所以大量外资涌入中国套利,其中相当一部分热钱冲进了中国房地产市场,加上中国老百姓确实对房地产有很大需求,这导致房地产开发的第一次大热潮。这时候的股市上涨完全基于中国经济过热,而人民币升值有利于房地产价格上涨,所以股市实际是在房地产类股票,及其相关的行业的景气十足导致的。

4、不错,中国央行为了抑制经济过热,也为了推高人民币币值,不断上调法定抓存款备金率、不断加息,但效果是恶性循环。因为,人民币升值预期越强,热钱流入越多,房地产市场越热,房价越高,股价越涨。但到了2007年10月,全球经济热度已达极致,美国次贷危机的苗条已经出现,大量境外热钱开始撤离中国,去保家卫国;加之这时候,做中国紧缩货币的政策也已达到极致,尤其是对房地产收紧政策层出不穷,于是,敏感的股市开始下跌,B点出现。但中国政府并未意识到金融危机,而这时候,法定存准率和利率还在上行,人民币还在升值,直至2008年下半年,金融危机已经非常明确,外需归零的情况下,GDP暴跌,这才看出中国经济过热是假的,实际上,多年紧缩货币的结果是:中国内需极其虚弱。所以,此后中国货币政策180度大掉头,人民币汇率停止变动,但股市预期彻底变坏,一下子从6124点跌到1664点。

5、随着货币政策转向“适度宽松”,人民币停止升值,股市预期开始转变。尤其是美联储大规模QE开始之后,国际大宗商品价格开始回升,而股市更多是在炒涨价预期。当时我们认为,如果因为大宗商品价格上涨而推高股市,这将是个“短多长空”的市场,因为股市的基础是实体经济,而实体经济的生产成本上升,在需求疲软的情况下,物价上涨将进一步压制需求,压制中国经济,从而压制股市。所以,那时候我们认为,中国面对输入性物价上涨,只能扛,不能抗。就是说,不能紧缩货币对抗通胀,而应当以“被动跟随性的中性货币政策,一方面保持中国经济内需,保住中国经济活力,并以此应对未来可能出现的风险。否则,紧缩货币会进一步压制内需,而导致中国经济“失速”。

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《老钮财评》

BWCHINESE中文网专栏作家钮文新:1992年开始专业从事证券金融报道,1994年至1996年任《中国市场经济报》编委、副总编辑;1996年至2001年在中央电视台作为总编导制作大型系列片《走进国债》、《金融风暴》和《资本市场》。2001年进《财经》任金融首席编辑;2002年5月进《财经时报》任总编辑。现为:CCTV证券资讯频道执行总编辑 首席新闻评论员


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